尽管当前宏观经济形势具有较大不确定性，但白酒行业仍然表现出了增长韧性。从2022上半年的财报来看，19家上市公司中，有18家保持盈利，且前五强均实现超百亿元营收，品质化、品牌化和数字化依然是优秀白酒企业保持市场领先地位的成功要素。同时在市场竞争加剧和消费升级的趋势下，白酒行业的消费结构、市场营销策略和消费体验转变巨大，这些因素促使白酒行业进入转型的关键阶段。

国家政策层面对白酒行业的发展也提出了更高的要求。中国酒业协会于2021年4月发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》，不仅制定了酒业整体的发展目标和增速，更提出了白酒行业需紧紧围绕白酒产业供给侧结构性改革升级发展的核心目标，并需加强科技创新体系建设、培育国际顶级品牌、增强白酒文化普及和承担社会责任等多项任务。无论是市场本身，还是产业政策，都令白酒企业的转型升级变得更为迫切。

从需求端看，白酒行业的需求总量成长性弱，但结构上的存量需求高端化升级趋势明确。

白酒属于成熟型的消费品，其消费总量早已饱和。2016 年以来白酒行业总体呈现挤压式增长的特征，具体表现为，规模以上白酒企业的产销量均在 2016 年达到峰值后开始回落，销售收入增速也在放缓，主要系白酒行业供给侧调整所致。白酒消费量的下降与经济增长放缓、年轻人消费偏好变化等因素相关，由于此类因素都是中长期趋势，叠加疫情常态化的影响，因此，推断未来几年白酒总需求应该还是震荡下行的格局，不会有明显增长。

高端化的白酒品牌相对稀缺，具有较强的护城河，其潜在的产能增长具有明显瓶颈。随着总饮酒需求的见顶回落，白酒市场的参与者整体在变少，2017年中国有1593家规模以上白酒企业，而 2021年已经减少到997家。对于高端白酒来说，其产能瓶颈可以分为三点：一是在存量的市场中，从低端向高端升级的趋势非常明显，但目前高端化品牌的数量非常有限，仅有头部的10多个品牌，在整个行业中的占比很小。二是由于头部品牌盈利状况良好且产能虽具备一定弹性，因此，这些企业一般不会过度扩张产量，倾向科学稳定的增产。三是从优质基酒到成品酒本身需要一定的生产周期，比如茅台从基酒到上市大概需5年，也将限制产能的增长。由于白酒的定价机制不存在硬性的监管束缚，价格相对市场化，白酒行业的毛利率和净利率有望继续提升。

自2010年起，中国市场监督总局等部门一直把白酒作为食品安全监督管理工作的重点，不断加大监管力度、加强专项整治，使《中国酒业“十四五”发展指导意见》系统总结了我国酒类产业“十三五”发展的成就和面临的形势，勾划了未来五年酿酒产业发展的战略目标与主要任务，并提出了具体的保障措施和政策建议。得白酒产品质量总体稳定可靠。近年来，为进一步推动白酒产业高质量发展，《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见（征求意见稿）》《商务部关于“十四五”时期促进酒类流通健康发展的指导意见》《中国酒业“十四五”发展指导意见》等政策不断出台，鼓励优质白酒产业的创新发展，培育中国顶级白酒品牌，打造“世界级酒文化IP”。

茅台、五粮液、洋河等白酒上市企业在其各自的“十四五”战略规划中皆提到“高质量发展”，反映出白酒龙头企业对新时期白酒产业发展大势的判断。我们认为，“以高质量发展为核心统揽全局，通过并购重组进行市场扩张、采用数字化手段在产业链上提质增效，以消费者为中心构建营销体系，秉承社会责任与可持续发展理念”五项举措将成为中国白酒企业转型升级的科学切实之道，有助于白酒企业实现高质量增长和创新发展，向中国顶级白酒品牌跃进。

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